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在我國經(jīng)濟(jì)增長仍維持7%以上的環(huán)境中，人民幣升值趨勢在短期內(nèi)將得以維持，卻不會長期持續(xù)。2014年，人民幣對美元匯率破6是大概率事件，但不可能破5。我國將進(jìn)一步提高匯率市場化程度，提高人民幣對美元匯率中間價的彈性和波動幅度，增大的雙邊波動性將成為人民幣走勢的新特征。
從2005年7月21日起，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，開始了人民幣匯率形成機(jī)制改革和市場化的進(jìn)程。匯改至今，人民幣長期以來處于單邊升值狀態(tài)，尤其是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后、2010年6月匯改重啟以來，美國等發(fā)達(dá)國家長期持續(xù)的量化寬松貨幣政策使得熱錢流入，加劇了我國資本項目順差，造成我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，給人民幣升值不斷施壓?？v觀歷史，人民幣對美元匯率中間價從2005年初的8.2765降至2013年12月31日的6.0969，首次跌破6.10關(guān)口，并進(jìn)一步引發(fā)人們對于2014年是否會進(jìn)入“5時代”的關(guān)注。
短期內(nèi)不可快速升值
受金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)整體不景氣，拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”動力不足，我國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，其中不可否認(rèn)與人民幣升值有很大關(guān)系。人民幣升值不利于出口貿(mào)易，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不平衡、國際大宗商品價格的劇烈波動，我國原本靠外需驅(qū)動的增長模式難以為繼。2011年1月以來，我國出口總額同比增長率呈明顯的下降趨勢，2011年1月、2013年1月及2013年12月的數(shù)據(jù)分別是37.7%、25%、4.3%。2010年以來，貨物和服務(wù)凈出口對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長拉動的百分點幾近于零（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局)。同時，美國、歐盟、日本的低利率政策使中國等新興市場國家陷入孤立，大量國際資本流入我國逐利，資本項目順差不斷擴(kuò)大，使央行貨幣政策陷入被動。隨著順差不斷增長的巨額外匯儲備也由于人民幣升值而被迫縮水，造成不可挽回的損失。此外，國內(nèi)勞動力成本提高和人民幣升值的雙重壓力已經(jīng)大大壓縮了出口企業(yè)的利潤，如果人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的趨勢在2014年持續(xù)下去，很可能會將尚來不及轉(zhuǎn)型的出口企業(yè)（尤其是加工貿(mào)易企業(yè)）逼入絕境，進(jìn)一步帶來失業(yè)等社會問題。因此，為了保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供過渡空間，客觀上不允許人民幣在短期內(nèi)快速升值。加快推動匯率市場化進(jìn)程不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為代價。
已接近均衡水平
從另一方面分析，現(xiàn)階段人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，自2011年11月人民幣對美元匯率出現(xiàn)了匯改重啟后首次單月貶值以來，人民幣匯率雙邊波動趨勢就開始顯現(xiàn)。2012年、2013年人民幣對美元匯率中間價一直維持在6.10~6.33之間，2014年1月總體在6.10左右上下波動。遠(yuǎn)期來講，以中國銀行人民幣對美元遠(yuǎn)期外匯牌價為例，2013年1月4日，銀行12個月遠(yuǎn)期與7天遠(yuǎn)期賣出人民幣價差為1420個點，2014年1月10日價差為421個點，說明人民幣升值預(yù)期在減弱。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，近年來我國外貿(mào)失衡度下降，對國外商品和服務(wù)的消費需求逐漸增加。隨著美聯(lián)儲逐步退出量化寬松，國外利率水平將會逐漸上升，國際資本會向境外轉(zhuǎn)移（近期部分新興國家如土耳其、馬來西亞、印度、俄羅斯、阿根廷等國貨幣均出現(xiàn)大規(guī)模貶值或許印證）。雖然短期人民幣仍有升值趨勢，但注意到美元指數(shù)也在不斷走強(qiáng)，人民幣升值壓力將會減小，人民幣對美元匯率有望于2014年下半年達(dá)到相對穩(wěn)定的水平。另外，由于我國通貨膨脹率常年高于美國，從購買力平價的角度來看，人民幣實際匯率甚至已經(jīng)存在一定程度的高估。
綜合以上分析，在我國經(jīng)濟(jì)增長仍維持7%以上的環(huán)境中，人民幣升值趨勢在短期內(nèi)將得以維持，卻不會長期持續(xù)下去。展望2014年，人民幣對美元匯率破6是大概率事件，但并不可能破5。我國將進(jìn)一步提高匯率市場化程度，提高人民幣對美元匯率中間價的彈性和波動幅度，增大的雙邊波動性將成為人民幣走勢的新特征。
企業(yè)應(yīng)對策略
面對這樣的人民幣匯率變動趨勢和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，黨的十八屆三中全會對“全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革”作出了部署，強(qiáng)調(diào)市場在資源配置中的“決定性”作用，構(gòu)建“開放型”經(jīng)濟(jì)新體制。人民幣升值給我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)。經(jīng)常項目下，我們可以利用人民幣升值帶來的進(jìn)口優(yōu)勢，擴(kuò)展本國消費市場對進(jìn)口產(chǎn)品的需求，引進(jìn)國外先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，促進(jìn)我國技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，以開放倒逼改革，在減少貿(mào)易順差的同時提高經(jīng)濟(jì)運行效率。資本項目下，可以穩(wěn)步推進(jìn)資本項目可兌換，逐步放寬或放開人民幣流動的限制，建立個人投資者境外投資制度，制定投資者尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)政策，鼓勵我國資本到海外市場進(jìn)行投資，在減少資本項目順差的同時提高資金的使用效率和投資收益。
作為對外貿(mào)易的主角，進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)該做好充分準(zhǔn)備以應(yīng)對人民幣匯率變化帶來的風(fēng)險。出口企業(yè)，尤其是加工貿(mào)易企業(yè)，2014年上半年還要應(yīng)對人民幣升值預(yù)期。從戰(zhàn)略上講，出口企業(yè)應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，由勞動密集型向資本、技術(shù)密集型過渡，加大研發(fā)投入和創(chuàng)新力度，從代理加工的模式中脫離出來，做具有國際競爭力的中國制造。從方法工具上講，首先，出口企業(yè)可以利用銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值，使未來交割匯率成為確定值，以規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險；其次，如果企業(yè)對人民幣升值預(yù)期不強(qiáng)，希望在規(guī)避人民幣匯率升值風(fēng)險的同時保留人民幣匯率貶值帶來的收益，可以買入人民幣對美元看跌期權(quán)；最后，如果企業(yè)預(yù)計人民幣對美元匯率將呈不確定的雙邊波動趨勢，可以利用人民幣對美元看跌風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，在買入一個較低價格的看跌期權(quán)的同時賣出一個較高價格的看漲期權(quán)，將未來交割匯率確定在一個區(qū)間內(nèi)，實現(xiàn)零成本的套期保值。相對于進(jìn)口企業(yè)，戰(zhàn)略上可以利用人民幣升值和2011年以來持續(xù)走低的國際大宗商品價格優(yōu)勢，引入國外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，同時擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍；方法上，在擔(dān)心人民幣貶值或無法判斷人民幣匯率變動方向時，可以采取與上述出口企業(yè)方向相反的操作進(jìn)行套期保值。此外，企業(yè)也可以運用人民幣外匯期貨策略進(jìn)行風(fēng)險對沖。
（作者劉立新系對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院教授,魏超然系該院博士）
